央行16天內(nèi)連續(xù)出手 新“降息”組合拳漸清晰

　　作者： 杜川

　　16天內(nèi)，中國人民銀行（下稱“央行”）先后下調(diào)中期借貸便利（MLF）利率、逆回購利率、國庫現(xiàn)金定存利率、貸款市場定價利率（LPR），頻頻向市場釋放流動性。從政策利率到貨幣市場利率、從LPR利率到貸款利率，“降息”傳導鏈條首次完整展現(xiàn)，路徑日漸清晰。

　　11月20日，全國銀行間同業(yè)拆借中心公布新版LPR第四次報價：1年期品種報4.15%，上次為4.20%，5年期以上品種報4.80%，上次為4.85%。這是10月20日1年期LPR報價持平后，再度恢復下行；5年期品種則是自新LPR亮相以來的首次下調(diào)。

　　東方金誠首席宏觀分析師王青認為，本次LPR下調(diào)體現(xiàn)“寬貨幣”與“寬信用”同步推進，進一步釋放強化逆周期調(diào)節(jié)信號。

　　“強化逆周期調(diào)節(jié)”在近期被監(jiān)管層多次提及。央行在19日召開的金融機構貨幣信貸形勢分析座談會上表示，要繼續(xù)強化逆周期調(diào)節(jié)，增強信貸對實體經(jīng)濟的支持力度；《第三季度貨幣政策執(zhí)行報告》中也將“適時適度進行逆周期調(diào)節(jié)”轉變?yōu)椤皬娀�逆周期調(diào)節(jié)”。

　　逆周期調(diào)節(jié)力度加碼，也體現(xiàn)在政策性金融機構在經(jīng)濟轉型升級中發(fā)揮的作用。暫停5個月后，抵押補充貸款（PSL）于9月重啟投放，并持續(xù)加大投放規(guī)模。

　　“降息”鏈條傳導首次完整展現(xiàn)

　　優(yōu)化小微金融外部環(huán)境，政策正在形成合力。

　　近年來，銀保監(jiān)會出臺了近30項政策文件，從信貸投放、機構準入、資金募集、監(jiān)管指標、貸款服務方式、風險管理等方面提出多項監(jiān)管措施。

　　11月20日，銀保監(jiān)會有關部門負責人表示，下一步，將加大結構性降成本力度，引導銀行貸款利率繼續(xù)保持在合理水平，規(guī)范銀行服務收費，同時會同有關部門發(fā)揮國家融資擔�；�金的作用，引導降低融資擔保費率。

　　央行方面，為推動銀行貸款利率下行，16天內(nèi)四度“降息”，先后下調(diào)MLF利率、逆回購利率、國庫現(xiàn)金定存利率、LPR利率，向市場釋放流動性�！敖迪ⅰ辨湕l傳導（政策利率-貨幣市場/債券市場-LPR-貸款利率）首次完整展現(xiàn)，并日漸清晰。

　　具體來看，11月5日，央行開展MLF操作4000億元，期限為1年，中標利率為3.25%，較上期下降5個基點；

　　11月15日，對僅在省級行政區(qū)域內(nèi)經(jīng)營的城市商業(yè)銀行定向下調(diào)存款準備金率1個百分點，釋放長期資金約400億元；同日，央行開展MLF操作2000億元；

　　11月18日，央行以利率招標方式開展了1800億元逆回購操作，中標利率為2.50%，較上一期下降5個基點；

　　11月19日，財政部、央行以利率招標方式進行了2019年中央國庫現(xiàn)金管理商業(yè)銀行定期存款（五期）招投標，中標總量500億元，中標利率降低到3.18%，下降了2個基點。

　　11月20日，1年期LPR較前次下降5個基點，為4.15%；5年期以上LPR為4.80%，較前次下降5個基點。

　　此前，所謂“降息”是指法定存貸款利率的變動。而在LPR新機制建立后，怎樣才算央行降息？

　　中國民生銀行首席研究員溫彬認為，推出LPR后，LPR下調(diào)不應被視作央行降息，今后較長一段時期內(nèi)，央行降息是指MLF利率下調(diào)�！爱斎豢紤]到政策利率的期限協(xié)調(diào)問題，預計MLF利率調(diào)整的話，7天逆回購利率也將相應調(diào)整。”

　　在業(yè)內(nèi)分析人士看來，未來MLF利率仍有下調(diào)空間，LPR也將進入持續(xù)下調(diào)過程。

　　王青表示，從11月開始，本輪政策性降息過程已經(jīng)啟動，未來LPR也將隨政策利率進入一個持續(xù)下調(diào)過程。

　　不過，需要考慮的是，《第三季度貨幣政策執(zhí)行報告》中提出，要“警惕通脹預期發(fā)散”。

　　王青表示，考慮到豬肉價格一段時期內(nèi)還難以大幅回落，穩(wěn)定房價、穩(wěn)定宏觀杠桿率及防控系統(tǒng)性金融風險等在貨幣政策目標中占有重要位置，本輪利率調(diào)整過程將主要采取“小步慢行”節(jié)奏，類似美聯(lián)儲一次下調(diào)政策利率25個基點的情況不大可能出現(xiàn)。

　　中國銀行國際金融研究所李義舉分析，雖然通脹有上行壓力，但主要受豬肉價格上漲影響，屬于短期因素，核心CPI漲幅較低且持續(xù)放緩。考慮到未來經(jīng)濟下行壓力將持續(xù)加大，以及2020年完成“兩個翻番”目標，需要貨幣政策加大逆周期調(diào)控，支持實體經(jīng)濟。

　　“未來，可以繼續(xù)引導LPR下行，降低實體經(jīng)濟融資成本。他建議，貨幣政策可由穩(wěn)健向寬松調(diào)整。同時，加大貨幣政策結構性調(diào)控力度。繼續(xù)發(fā)揮定向降準、定向中期借貸便利（TMLF）等已有工具的作用，進一步創(chuàng)新豐富新的結構性貨幣政策工具組合�！崩盍x舉稱。

　　房地產(chǎn)調(diào)控邊際未放松

　　值得注意的是，11月20日，貸款市場定價利率（LPR）改革后，LPR 5年期利率首次下調(diào)，5年期以上LPR報價也下調(diào)5個基點至4.8%，略微超出市場預期。

　　作為房貸報價的參考基準，5年期LPR調(diào)整會對房貸產(chǎn)生哪些影響？第一財經(jīng)記者采訪了解到，在5年期LPR利率下調(diào)后，已有房地產(chǎn)中介對擬購房者表示，這是房地產(chǎn)調(diào)控政策出現(xiàn)邊際放松的信號。

　　然而，在多位經(jīng)濟學家看來，5年期以上LPR首次下調(diào)并不意味著房地產(chǎn)政策有所調(diào)整，其下調(diào)更多仍是受MLF利率下調(diào)使得銀行資金成本下降影響。

　　此前一些城市在房貸新規(guī)執(zhí)行后，基于全國下限的硬性標準提高了房貸利率水平，剛需用戶的購房成本提升，市場反應可能不是特別積極。

　　溫彬表示，此次下調(diào)有助于降低剛需購房群體房貸成本，在當前穩(wěn)增長前提下有利于房地產(chǎn)市場保持平穩(wěn)發(fā)展。

　　《第三季度貨幣政策執(zhí)行報告》中強調(diào)，按照“因城施策”的基本原則，落實房地產(chǎn)長效管理機制，不將房地產(chǎn)作為短期刺激經(jīng)濟的手段。

　　中信證券(600030,股吧)研究所副所長明明分析，對于5年期LPR而言，在1年LPR報價利率已經(jīng)三次、累計16個基點下行后，本次5年期LPR報價利率首次下行5個基點，反映了降息后市場化報價機制下中長期融資利率有所下行，雖然住房抵押貸款利率等長期貸款利率的定價基準有所下行，但《第三季度貨幣政策執(zhí)行報告》中仍然堅持不將房地產(chǎn)作為短期經(jīng)濟刺激手段，房地產(chǎn)調(diào)控政策仍然堅持因城施策的思路。

　　擴信用發(fā)力、PSL投放加速

　　另一個值得注意的信號是，逆周期調(diào)節(jié)力度加大正在抵押補充貸款（PSL）投放力度上體現(xiàn)。暫停5個月后，PSL于9月重啟投放，并加大投放規(guī)模。

　　2019年10月，央行對國家開發(fā)銀行、中國進出口銀行、中國農(nóng)業(yè)發(fā)展銀行凈增加PSL750億元，期末抵押補充貸款余額為35920億元；9月，央行對國家開發(fā)銀行、中國進出口銀行、中國農(nóng)業(yè)發(fā)展銀行凈增加PSL246億元。

　　PSL恢復操作，只是一個開始。9月27日，金融委曾召開會議，要進一步深化政策性金融機構改革，完善治理體系和激勵機制，遵循金融機構經(jīng)營規(guī)律，發(fā)揮好政策性金融機構在經(jīng)濟轉型升級和高質(zhì)量發(fā)展中的逆周期調(diào)節(jié)作用。

　　記者了解到，2014年4月，央行創(chuàng)設PSL，支持國開行加大對棚改的信貸投放力度。Wind數(shù)據(jù)顯示，2014年，央行提供PSL資金3831億元；2014年到2018年提供PSL資金在4000億到10000億元之間。

　　今年4月至8月，央行PSL新增貸款連續(xù)零投放，PSL處于凈回籠狀態(tài)，9月、10月PSL重啟投放后，余額有所增加。

　　《第三季度貨幣政策執(zhí)行報告》數(shù)據(jù)顯示，2019年前三季度，對政策性銀行和開發(fā)性銀行凈發(fā)放抵押補充貸款（PSL）共1375億元，其中第三季度凈發(fā)放39億元，期末余額為35170億元。

　　華泰證券(601688,股吧)首席宏觀研究員李超表示，后續(xù)央行價格型工具受通脹牽制，穩(wěn)健略寬松的貨幣政策將主要通過擴信用發(fā)力，預計央行擴表在即，關注PSL等擴表工具�！邦A計未來PSL發(fā)力主要方向可能從棚改轉為支持市政建設和公路等地方基建、老舊小區(qū)改造、保障房等‘類地產(chǎn)’領域�！�