二季度經(jīng)濟(jì)數(shù)據(jù)超預(yù)期，未來(lái)貨幣政策怎么走？

　　未來(lái)貨幣政策將保持穩(wěn)定，雖有微調(diào)可能，但不會(huì)因?yàn)槎�季度�?shù)據(jù)的改善而明顯收緊。

　　觸底反彈！7月16日，二季度宏觀經(jīng)濟(jì)數(shù)據(jù)出爐，GDP增速由負(fù)轉(zhuǎn)正至3.2%，超出市場(chǎng)預(yù)期，主要經(jīng)濟(jì)指標(biāo)持續(xù)好轉(zhuǎn)，6月工業(yè)增加值增速繼續(xù)回升至4.8%，投資、消費(fèi)、進(jìn)出口均有回暖。

　　在不少業(yè)內(nèi)人士看來(lái)，隨著國(guó)內(nèi)疫情防控形勢(shì)持續(xù)向好，復(fù)工復(fù)產(chǎn)的加快推進(jìn)，二季度經(jīng)濟(jì)呈恢復(fù)性增長(zhǎng)和穩(wěn)步復(fù)蘇態(tài)勢(shì)，經(jīng)濟(jì)展現(xiàn)出較強(qiáng)的韌性和恢復(fù)能力。不過(guò)，考慮到未來(lái)國(guó)際環(huán)境仍面臨較大的不確定因素、復(fù)蘇斜率或存在放緩等，三季度經(jīng)濟(jì)形勢(shì)仍面臨較大壓力。

　　上海市人民政府參事、中歐國(guó)際工商學(xué)院教授盛松成對(duì)第一財(cái)經(jīng)表示，還需注意的是，隨著經(jīng)濟(jì)形勢(shì)向好，當(dāng)前高層把防風(fēng)險(xiǎn)放在了更加重要的位置，比如股市風(fēng)險(xiǎn)、房地產(chǎn)風(fēng)險(xiǎn)和銀行不良風(fēng)險(xiǎn)等。

　　在此背景下，業(yè)內(nèi)的共識(shí)是貨幣政策將更加靈活適度。中國(guó)民生銀行首席研究員溫彬?qū)τ浾弑硎�，未�?lái)貨幣政策會(huì)更加注重結(jié)構(gòu)性支持，在保持流動(dòng)性合理充裕的同時(shí)，加大對(duì)實(shí)體經(jīng)濟(jì)重點(diǎn)領(lǐng)域和薄弱環(huán)節(jié)的精準(zhǔn)支持力度，嚴(yán)控資金空轉(zhuǎn)套利行為，著力緩解中小微企業(yè)融資難、融資貴問(wèn)題。

　　逆周期調(diào)節(jié)已顯成效

　　自疫情發(fā)生以來(lái)，金融不斷加大對(duì)實(shí)體的支持力度，今年上半年央行通過(guò)逆回購(gòu)、MLF（中期借貸便利）、降準(zhǔn)與再貸款再貼現(xiàn)，向市場(chǎng)注入流動(dòng)性9萬(wàn)億元左右，并通過(guò)下調(diào)MLF與再貸款再貼現(xiàn)等政策性利率，推動(dòng)市場(chǎng)利率適度下行。

　　“從結(jié)果來(lái)看，6月社融與廣義貨幣M2增速分別較去年上升2.6個(gè)和1.6個(gè)百分點(diǎn)至12.8%和11.1%，貨幣乘數(shù)上升至6.92，各項(xiàng)指標(biāo)均明顯高于去年，貨幣政策的效用有所上升�！�方正證券(601901,股吧)首席經(jīng)濟(jì)學(xué)家顏色對(duì)記者稱。

　　數(shù)據(jù)顯示，上半年人民幣貸款余額同比增長(zhǎng)13.2%，其中，金融機(jī)構(gòu)對(duì)實(shí)體經(jīng)濟(jì)發(fā)放的人民幣貸款新增量為12.33萬(wàn)億元，創(chuàng)下歷史最高水平，比去年同期多增2.31萬(wàn)億元；另外，中小微企業(yè)貸款同比增長(zhǎng)25.4%，比整體貸款增速高出12個(gè)百分點(diǎn)。

　　貨幣政策的逆周期調(diào)節(jié)也已初見(jiàn)成效。二季度，GDP同比增長(zhǎng)3.2%，一季度則為-6.8%；6月，全國(guó)規(guī)模以上工業(yè)增加值同比增長(zhǎng)4.8%，前值為4.4%；6月，社會(huì)消費(fèi)品零售總額同比下降1.8%，前值為下降2.8%。

　　綜合而言，二季度我國(guó)經(jīng)濟(jì)主要指標(biāo)呈現(xiàn)恢復(fù)性增長(zhǎng)態(tài)勢(shì)，經(jīng)濟(jì)運(yùn)行穩(wěn)步復(fù)蘇。而對(duì)于未來(lái)經(jīng)濟(jì)增長(zhǎng)態(tài)勢(shì)，盛松成此前曾預(yù)測(cè)，從二季度開始，我國(guó)經(jīng)濟(jì)會(huì)逐漸企穩(wěn)向好，并且可能一個(gè)季度比一個(gè)季度好。假如二季度經(jīng)濟(jì)增速達(dá)到3%，三、四季度分別達(dá)到6%和7.7%，全年GDP增速將可達(dá)3%。（見(jiàn)4月21日《盛松成：我國(guó)經(jīng)濟(jì)將轉(zhuǎn)“危”為“機(jī)”，全年GDP或可達(dá)3%》）

　　交通銀行金融研究中心首席研究員唐建偉也表示，疫情好轉(zhuǎn)疊加積極政策顯效，下半年經(jīng)濟(jì)增長(zhǎng)將明顯加快�！叭�年經(jīng)濟(jì)增長(zhǎng)的低點(diǎn)在一季度，二季度以來(lái)顯著回升，預(yù)計(jì)下半年將延續(xù)回暖勢(shì)頭，全年經(jīng)濟(jì)增長(zhǎng)前低后高態(tài)勢(shì)已經(jīng)明確。”唐建偉稱。

　　但盛松成同時(shí)提及，當(dāng)前高層把防風(fēng)險(xiǎn)放在了更加重要的位置，比如股市風(fēng)險(xiǎn)、房地產(chǎn)風(fēng)險(xiǎn)和銀行不良貸款風(fēng)險(xiǎn)等。

　　一方面，此前監(jiān)管層不斷表態(tài)，先是證監(jiān)會(huì)重拳打擊非法場(chǎng)外配資平臺(tái)，接著銀保監(jiān)會(huì)嚴(yán)禁銀行保險(xiǎn)機(jī)構(gòu)違規(guī)參與場(chǎng)外配資，嚴(yán)查亂加杠桿和投機(jī)炒作行為；金融委也重磅發(fā)聲，提出全面落實(shí)對(duì)資本市場(chǎng)違法犯罪行為“零容忍”要求。

　　同時(shí)，房地產(chǎn)調(diào)控持續(xù)進(jìn)行，部分房?jī)r(jià)漲幅過(guò)大的城市，例如杭州、東莞、寧波等相繼出臺(tái)新政，近期深圳最嚴(yán)樓市調(diào)控政策的落地，也是對(duì)短期內(nèi)房?jī)r(jià)急漲的有效調(diào)控。

　　另外，受疫情影響，銀行不良貸款風(fēng)險(xiǎn)正在上升，銀保監(jiān)會(huì)數(shù)據(jù)顯示，截至6月末，銀行業(yè)不良貸款余額為3.6萬(wàn)億元，比年初增加4004億元，不良貸款率2.10%，比年初上升0.08個(gè)百分點(diǎn)；撥備覆蓋率178.1%，比年初下降4個(gè)百分點(diǎn)。

　　近日，銀保監(jiān)會(huì)新聞發(fā)言人表示：“由于不良貸款風(fēng)險(xiǎn)暴露存在一定滯后性，后期銀行恐面臨更大的不良貸款處置和資本消耗壓力，這意味著監(jiān)管必須做好不良貸款可能大幅反彈的應(yīng)對(duì)準(zhǔn)備�！笔⑺沙蓪�(duì)記者稱，“這其中，中小銀行風(fēng)險(xiǎn)值得關(guān)注，監(jiān)管也已有一系列應(yīng)對(duì)措施，幫助中小行化解風(fēng)險(xiǎn)�！�

　　穩(wěn)健的貨幣政策將更靈活適度

　　在此背景下，多位業(yè)內(nèi)人士認(rèn)為，下半年貨幣政策更加精準(zhǔn)靈活，將由“寬貨幣”向“寬信用”過(guò)渡，重點(diǎn)關(guān)注創(chuàng)新直達(dá)實(shí)體經(jīng)濟(jì)的政策工具，以定向政策為主，達(dá)到精準(zhǔn)滴灌的目標(biāo)，從而支持穩(wěn)就業(yè)、保民生。

　　“未來(lái)貨幣政策將保持穩(wěn)定，雖有微調(diào)可能，但不會(huì)因?yàn)槎�季度�?shù)據(jù)的改善而明顯收緊 �！鳖伾�說(shuō)道，“貨幣政策總體將與經(jīng)濟(jì)基本面的變化程度相匹配，保持總量與價(jià)格的適度，防止資金空轉(zhuǎn)，并為未來(lái)保留政策空間�！�

　　東方金誠(chéng)首席宏觀分析師王青也稱，未來(lái)貨幣政策盡管有一定寬松余地，但基建項(xiàng)目遍地開花、房?jī)r(jià)大幅上漲的局面不會(huì)出現(xiàn)，下半年的逆周期調(diào)節(jié)將更加注重穩(wěn)增長(zhǎng)與防風(fēng)險(xiǎn)之間的平衡。

　　事實(shí)上，此前就有觀點(diǎn)提及，貨幣政策逆周期調(diào)節(jié)在應(yīng)對(duì)危機(jī)時(shí)有較大的必要性，但信貸寬松會(huì)同步推動(dòng)資產(chǎn)價(jià)格上漲和債務(wù)率上升，存在一定金融風(fēng)險(xiǎn)�！半S著經(jīng)濟(jì)復(fù)蘇態(tài)勢(shì)向好，下半年貨幣政策將更加常態(tài)化，預(yù)計(jì)貨幣政策不會(huì)更加寬松，同時(shí)也需考慮政策可能在適當(dāng)時(shí)間退出。”盛松成說(shuō)。

　　“下半年還需要關(guān)注修復(fù)投資、消費(fèi)等需求端‘瓶頸’問(wèn)題，預(yù)計(jì)未來(lái)包括貨幣政策在內(nèi)的宏觀政策將保持較高的靈活性，以應(yīng)對(duì)各類不確定因素。”王青對(duì)記者說(shuō)。

　　央行貨幣政策司副司長(zhǎng)郭凱日前亦明確提出，貨幣政策的立場(chǎng)仍然是穩(wěn)健的，未來(lái)將更加靈活適度。

　　具體而言，顏色分析，央行可能聚焦四大方面，積極配合財(cái)政政策協(xié)同發(fā)力，加大穩(wěn)企業(yè)、穩(wěn)就業(yè)的金融支持。包括保持M2和社融規(guī)模平穩(wěn)增長(zhǎng)，預(yù)計(jì)將帶動(dòng)全年人民幣貸款新增近20萬(wàn)億元，社會(huì)融資規(guī)模增量超過(guò)30萬(wàn)億元；推動(dòng)金融向?qū)嶓w讓利，從引導(dǎo)利率下行、減少銀行收費(fèi)等方面向?qū)嶓w經(jīng)濟(jì)讓利1.5萬(wàn)億元。

　　同時(shí)，配合常態(tài)化貨幣政策，用好1.44萬(wàn)億元的結(jié)構(gòu)性貨幣政策，加強(qiáng)對(duì)企業(yè)與農(nóng)戶的支持力度，并通過(guò)金融穩(wěn)定再貸款防范金融風(fēng)險(xiǎn)；保持流動(dòng)性合理充裕，繼續(xù)通過(guò)逆回購(gòu)操作配合財(cái)政政策發(fā)力，給予所需的流動(dòng)性支持。