不同于上半年的縮量發(fā)行，步入7月，銀行同業(yè)存單發(fā)行規(guī)模急漲，凈融資額更是出現(xiàn)超季節(jié)性增長，一度引發(fā)市場關于銀行負債穩(wěn)定性的討論。
據(jù)Wind資訊統(tǒng)計，7月同業(yè)存單凈融資額達5866.5億元，創(chuàng)下三年多來單月新高，其中，國有大行是主要推動因素。
不只是量上的擴大，近來同業(yè)存單發(fā)行利率也呈上行態(tài)勢。光大證券(601788,股吧)研報顯示，截至7月末，國有大行、股份制銀行1個月、6個月和1年期存單價格分別為2.20%、2.77%、2.88%，較年初以來最低點分別上行120BP（基點）、137BP和120BP，已基本回補年初以來的降幅。
對于同業(yè)存單發(fā)行“量價齊升”的現(xiàn)象，接受第一財經(jīng)采訪的多位業(yè)內(nèi)人士表示，主要原因在于近期銀行結構性存款的壓降使得流動性管理壓力加大，需通過發(fā)行同業(yè)存單保持負債端的穩(wěn)定；同時，“股債蹺蹺板”效應一定程度上也推動了存單發(fā)行利率的上行。
同業(yè)存單“量價齊升”
“低迷”了許久的同業(yè)存單迎來反彈。目前，隨著資金面的邊際收斂，同業(yè)存單市場在7月再現(xiàn)“量價齊升”。
據(jù)第一財經(jīng)記者梳理Wind數(shù)據(jù)，7月同業(yè)存單總發(fā)行量達17998.50億元，總到期量為12132億元，實現(xiàn)凈融資額5866.50億元，遠高于前6個月累計-4910.49億元的凈融資額，而且還創(chuàng)下2017年2月后的新高。
從發(fā)行主體結構分析，國有大行發(fā)行規(guī)模明顯提升。“此前同存的發(fā)行主體是以股份行和城商行為主，國有大行發(fā)行規(guī)模相對較低，但步入7月，國有大行發(fā)行份額大幅提高，城商行占比則下降�！北本┮晃�銀行業(yè)資深分析師對記者稱。
具體而言，據(jù)光大證券統(tǒng)計，1～6月，股份行和城商行同業(yè)存單發(fā)行規(guī)模分別為2.83萬億和3.23萬億元，占比分別為36.19%和41.35%；國有大行僅發(fā)行7507億元，占比為9.59%。7月國有大行發(fā)行占比提升至32.97%，股份制占比為32.91%，較上半年略有下降，城商行占比則降至27.28%。
對于這一變化，光大證券固定收益首席分析師張旭對記者表示，原因主要在于兩方面，一是6月份以來國有大行和股份行結構性存款壓降規(guī)模較大、零售存款穩(wěn)定性下降，部分需要同業(yè)存單替代補充；二是這兩類銀行同業(yè)負債占比離1/3的考核線尚有一段距離，具有更大的回旋空間，而中小銀行同業(yè)負債占比較高，信用等級偏低，存單發(fā)行難度相對較大。
除了發(fā)行規(guī)模反彈，近期同業(yè)存單發(fā)行利率也出現(xiàn)明顯走升。據(jù)Wind資訊數(shù)據(jù)，7月同業(yè)存單發(fā)行的加權平均利率為2.5748%，較上月上升了約0.3個百分點。實際上，從6月起，存單發(fā)行利率就有上升，且股份行利率上升較城商行、農(nóng)商行更多。
中信證券研報顯示，6月以來國有大行和股份行、城農(nóng)商行同業(yè)存單發(fā)行的加權平均利率分別上行了約117BP、55BP。其中，股份行各期限同業(yè)存單利率上行較為均勻，城農(nóng)商行則以中長期限為主，全期限、1年期發(fā)行利率分別上行約55.6BP、96.9BP。
“存單利率上行的根本原因在于銀行對負債的缺乏，”前述銀行業(yè)分析師告訴記者，“作為配平負債的主要工具，在‘替代品’結構性存款被壓降的情況下，同業(yè)存單發(fā)行需求相應增加，而隨著供給量的增多，發(fā)行利率自然上升。”
中信證券研究所副所長明明亦對記者稱，上半年貨幣政策較為寬松，市場流動性較為充裕，銀行并不需要發(fā)行很多同存就可滿足資金需求；到了5月，貨幣政策操作有所收斂，同業(yè)存單募集資金需求重新上升；而在跨季、跨半年后，短端存單的供給相對減少，長端存單的供給相對增加，使得中長期同業(yè)存單發(fā)行利率上行較多。
另外，明明還提到，“股債蹺蹺板”效應對利率上行也產(chǎn)生一定影響。他認為，短期內(nèi)股市的快速上漲對債市有一定沖擊，也對同業(yè)存單發(fā)行利率上行產(chǎn)生了推力。因為股市上漲會使得貨幣市場基金面臨較大贖回壓力，而貨幣市場基金是同業(yè)存單的主力持有者，進而對存單發(fā)行產(chǎn)生沖擊。
還有觀點稱，金融機構對貨幣政策寬松預期的轉向一定程度上也推動了存單發(fā)行利率的上行。近期在貨幣市場利率抬升后，銀行間市場杠桿率回落，由此，銀行負債端“壓力”從回購市場轉移至存單上，進一步放大了存單利率的上行幅度。
對債市沖擊有限
同業(yè)存單利率的上行以及融資量的放大，同步引發(fā)了市場對于債市的擔憂。近期債市收益率又經(jīng)歷一波調(diào)整，有觀點將機構負債端收縮視為調(diào)整的一大核心邏輯。而目前1年期同業(yè)存單與1年期國債收益率利差分位數(shù)處于相對高點，同業(yè)存單利率或對短端利率債產(chǎn)生一定制約。
“盡管對短端利率債存在制約，但其對中長端利率債的替代作用可能不會很強。”明明稱，考慮到銀行體系在負債端成本較高的基礎上大概率會加大債券的配置力量，長端利率債的配置價值預計將逐漸顯露。未來，10年期國債到期收益率將在2.8%~3.0%區(qū)間震蕩。
興業(yè)證券研究報告也表示，后續(xù)存單利率的變化對市場的沖擊將減弱。流動性和基本面仍是主導債市的核心矛盾，貨幣政策大概率調(diào)整為“穩(wěn)貨幣+結構性寬信用”的組合，總量寬松的斜率可能放緩，結構性的導向更為明確，基本面大概率繼續(xù)“填坑”。
在此背景下，興業(yè)證券(601377,股吧)建議，股優(yōu)于債，信用債優(yōu)于利率債，票息優(yōu)于資本利得�！爱斚挛恢茫瑐w價值一般，需要控制久期與倉位，市場回調(diào)后可適當買入但不建議追漲。但從傳統(tǒng)配置盤的角度看，債券的性價比吸引力并不算差�！� 興業(yè)證券固定收益首席分析師黃偉平稱。
而且，在不少業(yè)內(nèi)人士看來，未來同存發(fā)行“貴”有望得到緩解，利率上升空間有限。一方面是由于，參考往年金融體系的負債壓力，存單利率并不具備持續(xù)上行的基礎；另一方面，當前1年期存單利率基本保持在2.85～2.90%區(qū)間，接近1年期MLF（中期借貸便利）利率水平（2.95%），較為符合央行的合意管控目標。
此前央行在2020年二季度貨幣政策執(zhí)行報告中提出，要“綜合運用多種貨幣政策工具保持流動性合理充裕，引導市場利率圍繞公開市場操作利率和中期借貸便利利率平穩(wěn)運行”，并明確指出“同業(yè)存單、回購和拆借等銀行之間融資工具的利率以及國債收益率曲線，受多種因素影響有一定的短期波動。但從中長期看，大體也是圍繞央行政策利率波動的”。
張旭則對記者表示，在貨幣投放“總量適度”環(huán)境下，后期資金面既難現(xiàn)前期寬松格局，也難進一步收緊�；诖�，同業(yè)存單價格運行存在一定剛性，下行空間也將較為有限。
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