“這幾天跌完了過去幾個月的收益”“還沒從股市的坑里爬出來，又在銀行理財?shù)目永镌粤藗�跟頭”“一夜醒來又少了幾千”......面對銀行理財收益的連續(xù)下降，近日不少投資者在各大社交平臺上吐槽道。
這似乎重現(xiàn)今年3月份的情形。過去一段時間以來，受債市震蕩加劇影響，銀行理財被波及，開啟新一輪的下跌潮。記者根據(jù)Wind數(shù)據(jù)統(tǒng)計，截至11月16日，在34000多只理財產(chǎn)品當中，最近一周出現(xiàn)收益為負的理財產(chǎn)品近13000只，占比超過35%。
這帶來的直接影響就是投資者贖回加劇，而由此導致的負反饋風險也在積聚，進一步對市場產(chǎn)生影響。中信證券(600030)研究部首席資管與利率債利率分析師對第一財經(jīng)記者表示，“昨天債市的調(diào)整除了基本面的原因之外，可能與銀行表內(nèi)、銀行理財、基金交易配置的操作因素有一定關系，贖回潮2.0或已來臨，負反饋效應短期主導了市場。”
其中，“作為主要機構(gòu)投資者，近日銀行自營的贖回在一定程度上也加劇了波動。”一位私募基金經(jīng)理對記者說道，“銀行自營交易戶臨近年底往往有考核壓力，面對債市的波動以及可能到來的浮虧，贖回的動力比較大。”
不過，在業(yè)內(nèi)人士看來，短期內(nèi)贖回擾動預計不會持續(xù)很久，債市難言就此出現(xiàn)拐點。有分析稱，目前寬信用尚未得到實際驗證，國內(nèi)經(jīng)濟恢復發(fā)展的基礎還不牢固，短期10年國債收益率持續(xù)快速上行的可能性不高。
銀行理財現(xiàn)第二輪下跌
今年是資管新規(guī)落地的第一年，銀行理財迎來了兩波來自“凈值化”的考驗。第一波是在今年3月，股債雙殺下，銀行理財出現(xiàn)浮虧。據(jù)統(tǒng)計，3月全市場有3600只銀行理財產(chǎn)品錄得負收益，產(chǎn)品累計凈值在1以下的銀行理財產(chǎn)品達到1200只。
如今，銀行理財正面臨第二波挑戰(zhàn)。Wind數(shù)據(jù)顯示，截至11月16日，最近一周出現(xiàn)收益為負的理財產(chǎn)品達12861只，占理財產(chǎn)品總量的比例超過35%；單位凈值跌破1的達1966只，占比約5.7%。另據(jù)方正證券(601901)統(tǒng)計，11月以來，理財凈值下跌的理財產(chǎn)品占比為34%，明顯高于10月的12.5%。
近日理財收益率的下跌主要是與債市調(diào)整有關。步入11月以來，債券市場接連回調(diào)，創(chuàng)下多個新低。11月16日數(shù)據(jù)顯示，國債期貨寬幅震蕩全線收跌，連續(xù)第五個交易日下挫。
其中，10年期主力合約跌0.27%，創(chuàng)7月11日以來收盤新低；5年期主力合約跌0.31%，創(chuàng)7月4日以來收盤新低；2年期主力合約跌0.23%，創(chuàng)2021年12月3日以來收盤新低。同時，銀行間主要利率債波幅明顯加大，收益率普遍大幅上行，短券調(diào)整更加劇烈。受此影響，不只是銀行理財，債基收益率也明顯下降。
第一財經(jīng)采訪多位業(yè)內(nèi)人士了解到，債券市場的回調(diào)主要是受兩方面因素影響。首先是在基本面方面，章立聰對記者稱，第一，央行、銀保監(jiān)會出臺具有標志意義的政策救助房地產(chǎn)市場；第二，市場對于資金面的擔憂有所加�。坏谌�，疫情防控政策的調(diào)整帶來的復蘇交易。
具體而言，在地產(chǎn)政策邊際變化方面，11月第二周央行“第二支箭”再次投入使用并作用于地產(chǎn)行業(yè)，央行、銀保監(jiān)會出臺“254號文”16條穩(wěn)房市舉措落地，導致市場對于寬信用的擔憂再次發(fā)酵。
在資金面方面，自11月以來，資金面波動明顯加大，銀行間市場主要品種回購利率不斷上行，截至11月15日，最具代表的DR007（存款類機構(gòu)7天期債券回購利率）均值為1.76%，較上月均值上升10個基點；隔夜利率DR001均值為1.66%，較上月均值上升32個基點；1年期商業(yè)銀行（AAA級）同業(yè)存單到期收益率均值為2.16%，也較上月均值上升15個基點。而且本月MLF縮量續(xù)做，使得市場對流動性的預期更加不確定。
另在權益市場方面，在防疫政策優(yōu)化背景下，各地方管控力度出現(xiàn)較大調(diào)整，11月前兩周權益市場大幅走強，使得債市相應承壓。
集中贖回壓力大
除了基本面因素外，理財集中贖回的拋壓也對債市造成影響�！翱赡苓�與交易配置的操作因素有關�！闭铝⒙攲τ浾叻Q，目前部分債基和理財產(chǎn)品面臨較大的贖回壓力，不得不被動拋售部分資產(chǎn)，對債券市場的形成了較為強烈的負反饋。
銀行理財和基金客戶習慣于“追漲殺跌”，申贖行為的“順周期性”往往會放大市場波動，再度引發(fā)凈值調(diào)整，繼而再度激起贖回壓力，也即是市場所說的負反饋效應�！爱斃碡敽突饞伿蹓毫^大時，可能又會引發(fā)市場繼續(xù)調(diào)整，繼而進一步影響凈值，繼續(xù)引發(fā)贖回壓力，形成惡性循環(huán)。”章立聰說道。
從市場構(gòu)成來看，在近日震蕩劇烈的短債市場中，主要投資者包括銀行的配置戶、理財產(chǎn)品和公募基金。銀行配置戶往往是持有至到期策略不會凈賣出，而近期銀行理財產(chǎn)品與公募基金出現(xiàn)的贖回現(xiàn)象較為明顯。
理財產(chǎn)品的投資者主要是居民，在理財凈值下跌過程中，居民贖回增加，從而使得理財規(guī)模收縮。方正證券統(tǒng)計，截至11月15日，理財合計規(guī)模為27.9萬億，這要較10月底的28萬億減少了1000億，其中主要是固收類理財產(chǎn)品由18.68萬億減少至了18.5萬億，減少了1800億元。權益類理財規(guī)模為356億元，與10月底基本持平。而理財公司在面對贖回時，也會贖回委外并賣出高流動性債券，從而對債市造成沖擊。
另在公募基金方面，前述私募基金經(jīng)理對記者稱，公募基金的最大單一投資者機構(gòu)就是銀行自營交易戶，來自于銀行的金融市場部門，他們通常會購買千億級別以上的公募短債基金。臨近年底，交易戶面臨考核壓力，近期債市回調(diào)可能已經(jīng)使他們出現(xiàn)了損失，因而存在及時贖回的動力。
方正證券固收分析師張偉也表示，近期債市調(diào)整可以分為兩個階段，首先是政策放松帶來的預期沖擊，這已經(jīng)在11月14日得到較為充分的釋放；現(xiàn)在可能進入到了第二階段，也即因為債市下跌帶來的贖回壓力，從而導致機構(gòu)被動拋售債券，并帶來債市調(diào)整。而債市調(diào)整又加劇贖回壓力。
“在幾個月之前，我們與一些理財和公募基金的投資者交流時，普遍都比較擔心利率一旦反轉(zhuǎn)，已經(jīng)完成凈值化改造的20~30萬億規(guī)模的理財市場會出現(xiàn)贖回—下跌—贖回的負反饋，一致認為這是未來1~2年國內(nèi)債券市場最大的灰犀牛風險�！�國泰君安(601211)證券研究所固收首席分析師覃漢稱，結(jié)果沒有想到，這個灰犀牛風險出現(xiàn)得如此之快。
覃漢強調(diào)，近期債市的暴跌是由多重利空共振所導致，特別是理財集中贖回引發(fā)的拋壓，屬于是理財子凈值化改造過程中成長的代價，或早或晚都會出現(xiàn)。
后市怎么看？
展望后市，多位業(yè)內(nèi)人士表示對債市不必過度悲觀。華創(chuàng)固收團隊認為，近期債市出現(xiàn)大幅調(diào)整，但貨幣政策不顯著轉(zhuǎn)向前提下，當前債券品種收益率已初具配置價值；盡管悲觀情緒導致的贖回仍對市場產(chǎn)生擾動，但基本面未顯著改善前，贖回造成的摩擦并不形成趨勢影響。
章立聰也對記者表示，即便當前目前寬信用尚未得到實際驗證，國內(nèi)經(jīng)濟恢復發(fā)展的基礎還不牢固，短期內(nèi)10年國債收益率持續(xù)快速上行的可能性不高。短期內(nèi)的贖回擾動預計不會持續(xù)很久。未來長期走勢還需要繼續(xù)觀察寬信用和經(jīng)濟增長的情況。
“雖然從經(jīng)濟基本面來看，長端利率上行空間不大，但是債市下跌帶來的贖回負反饋可能在短期內(nèi)給債市造成超調(diào)風險�！睆垈シQ，當前贖回進度可能還在中段，機構(gòu)反應較為靈敏，而散戶可能贖回滯后，因而需要關注贖回壓力可能造成的債市超調(diào)。但這一波交易層面沖擊過后，債市機會更好，因而也無需過度悲觀。
不過也有觀點提及需關注利率風險。興業(yè)銀行私人銀行研究團隊認為，當前國內(nèi)信貸支持政策力度較大，但部分領域基本面持續(xù)承壓�？紤]到仍然低迷的房地產(chǎn)銷售情況，部分房企資金鏈仍然十分緊張，房地產(chǎn)及相關行業(yè)信用風險仍然較高。綜上所述，維持利率債和信用債未來12個月低配判斷。
另外，興銀理財、工銀理財、中銀理財?shù)榷嗉依碡斪庸疽布娂姲l(fā)聲表示應對債市回調(diào)不必慌。比如，興銀理財認為，短期來看，債券市場經(jīng)過風險快速釋放，繼續(xù)調(diào)整壓力有限，已經(jīng)初步具備了配置價值。
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