“這幾天跌完了過(guò)去幾個(gè)月的收益”“還沒(méi)從股市的坑里爬出來(lái)，又在銀行理財(cái)?shù)目永镌粤藗�(gè)跟頭”“一夜醒來(lái)又少了幾千”......面對(duì)銀行理財(cái)收益的連續(xù)下降，近日不少投資者在各大社交平臺(tái)上吐槽道。
這似乎重現(xiàn)今年3月份的情形。過(guò)去一段時(shí)間以來(lái)，受債市震蕩加劇影響，銀行理財(cái)被波及，開(kāi)啟新一輪的下跌潮。記者根據(jù)Wind數(shù)據(jù)統(tǒng)計(jì)，截至11月16日，在34000多只理財(cái)產(chǎn)品當(dāng)中，最近一周出現(xiàn)收益為負(fù)的理財(cái)產(chǎn)品近13000只，占比超過(guò)35%。
這帶來(lái)的直接影響就是投資者贖回加劇，而由此導(dǎo)致的負(fù)反饋風(fēng)險(xiǎn)也在積聚，進(jìn)一步對(duì)市場(chǎng)產(chǎn)生影響。中信證券(600030)研究部首席資管與利率債利率分析師對(duì)第一財(cái)經(jīng)記者表示，“昨天債市的調(diào)整除了基本面的原因之外，可能與銀行表內(nèi)、銀行理財(cái)、基金交易配置的操作因素有一定關(guān)系，贖回潮2.0或已來(lái)臨，負(fù)反饋效應(yīng)短期主導(dǎo)了市場(chǎng)�！�
其中，“作為主要機(jī)構(gòu)投資者，近日銀行自營(yíng)的贖回在一定程度上也加劇了波動(dòng)�！币晃�私募基金經(jīng)理對(duì)記者說(shuō)道，“銀行自營(yíng)交易戶(hù)臨近年底往往有考核壓力，面對(duì)債市的波動(dòng)以及可能到來(lái)的浮虧，贖回的動(dòng)力比較大�！�
不過(guò)，在業(yè)內(nèi)人士看來(lái)，短期內(nèi)贖回?cái)_動(dòng)預(yù)計(jì)不會(huì)持續(xù)很久，債市難言就此出現(xiàn)拐點(diǎn)。有分析稱(chēng)，目前寬信用尚未得到實(shí)際驗(yàn)證，國(guó)內(nèi)經(jīng)濟(jì)恢復(fù)發(fā)展的基礎(chǔ)還不牢固，短期10年國(guó)債收益率持續(xù)快速上行的可能性不高。
銀行理財(cái)現(xiàn)第二輪下跌
今年是資管新規(guī)落地的第一年，銀行理財(cái)迎來(lái)了兩波來(lái)自“凈值化”的考驗(yàn)。第一波是在今年3月，股債雙殺下，銀行理財(cái)出現(xiàn)浮虧。據(jù)統(tǒng)計(jì)，3月全市場(chǎng)有3600只銀行理財(cái)產(chǎn)品錄得負(fù)收益，產(chǎn)品累計(jì)凈值在1以下的銀行理財(cái)產(chǎn)品達(dá)到1200只。
如今，銀行理財(cái)正面臨第二波挑戰(zhàn)。Wind數(shù)據(jù)顯示，截至11月16日，最近一周出現(xiàn)收益為負(fù)的理財(cái)產(chǎn)品達(dá)12861只，占理財(cái)產(chǎn)品總量的比例超過(guò)35%；單位凈值跌破1的達(dá)1966只，占比約5.7%。另?yè)?jù)方正證券(601901)統(tǒng)計(jì)，11月以來(lái)，理財(cái)凈值下跌的理財(cái)產(chǎn)品占比為34%，明顯高于10月的12.5%。
近日理財(cái)收益率的下跌主要是與債市調(diào)整有關(guān)。步入11月以來(lái)，債券市場(chǎng)接連回調(diào)，創(chuàng)下多個(gè)新低。11月16日數(shù)據(jù)顯示，國(guó)債期貨寬幅震蕩全線收跌，連續(xù)第五個(gè)交易日下挫。
其中，10年期主力合約跌0.27%，創(chuàng)7月11日以來(lái)收盤(pán)新低；5年期主力合約跌0.31%，創(chuàng)7月4日以來(lái)收盤(pán)新低；2年期主力合約跌0.23%，創(chuàng)2021年12月3日以來(lái)收盤(pán)新低。同時(shí)，銀行間主要利率債波幅明顯加大，收益率普遍大幅上行，短券調(diào)整更加劇烈。受此影響，不只是銀行理財(cái)，債基收益率也明顯下降。
第一財(cái)經(jīng)采訪多位業(yè)內(nèi)人士了解到，債券市場(chǎng)的回調(diào)主要是受兩方面因素影響。首先是在基本面方面，章立聰對(duì)記者稱(chēng)，第一，央行、銀保監(jiān)會(huì)出臺(tái)具有標(biāo)志意義的政策救助房地產(chǎn)市場(chǎng)；第二，市場(chǎng)對(duì)于資金面的擔(dān)憂(yōu)有所加劇；第三，疫情防控政策的調(diào)整帶來(lái)的復(fù)蘇交易。
具體而言，在地產(chǎn)政策邊際變化方面，11月第二周央行“第二支箭”再次投入使用并作用于地產(chǎn)行業(yè)，央行、銀保監(jiān)會(huì)出臺(tái)“254號(hào)文”16條穩(wěn)房市舉措落地，導(dǎo)致市場(chǎng)對(duì)于寬信用的擔(dān)憂(yōu)再次發(fā)酵。
在資金面方面，自11月以來(lái)，資金面波動(dòng)明顯加大，銀行間市場(chǎng)主要品種回購(gòu)利率不斷上行，截至11月15日，最具代表的DR007（存款類(lèi)機(jī)構(gòu)7天期債券回購(gòu)利率）均值為1.76%，較上月均值上升10個(gè)基點(diǎn)；隔夜利率DR001均值為1.66%，較上月均值上升32個(gè)基點(diǎn)；1年期商業(yè)銀行（AAA級(jí)）同業(yè)存單到期收益率均值為2.16%，也較上月均值上升15個(gè)基點(diǎn)。而且本月MLF縮量續(xù)做，使得市場(chǎng)對(duì)流動(dòng)性的預(yù)期更加不確定。
另在權(quán)益市場(chǎng)方面，在防疫政策優(yōu)化背景下，各地方管控力度出現(xiàn)較大調(diào)整，11月前兩周權(quán)益市場(chǎng)大幅走強(qiáng)，使得債市相應(yīng)承壓。
集中贖回壓力大
除了基本面因素外，理財(cái)集中贖回的拋壓也對(duì)債市造成影響�！翱赡苓�與交易配置的操作因素有關(guān)�！闭铝⒙攲�(duì)記者稱(chēng)，目前部分債基和理財(cái)產(chǎn)品面臨較大的贖回壓力，不得不被動(dòng)拋售部分資產(chǎn)，對(duì)債券市場(chǎng)的形成了較為強(qiáng)烈的負(fù)反饋。
銀行理財(cái)和基金客戶(hù)習(xí)慣于“追漲殺跌”，申贖行為的“順周期性”往往會(huì)放大市場(chǎng)波動(dòng)，再度引發(fā)凈值調(diào)整，繼而再度激起贖回壓力，也即是市場(chǎng)所說(shuō)的負(fù)反饋效應(yīng)�！爱�(dāng)理財(cái)和基金拋售壓力較大時(shí)，可能又會(huì)引發(fā)市場(chǎng)繼續(xù)調(diào)整，繼而進(jìn)一步影響凈值，繼續(xù)引發(fā)贖回壓力，形成惡性循環(huán)�！闭铝⒙斦f(shuō)道。
從市場(chǎng)構(gòu)成來(lái)看，在近日震蕩劇烈的短債市場(chǎng)中，主要投資者包括銀行的配置戶(hù)、理財(cái)產(chǎn)品和公募基金。銀行配置戶(hù)往往是持有至到期策略不會(huì)凈賣(mài)出，而近期銀行理財(cái)產(chǎn)品與公募基金出現(xiàn)的贖回現(xiàn)象較為明顯。
理財(cái)產(chǎn)品的投資者主要是居民，在理財(cái)凈值下跌過(guò)程中，居民贖回增加，從而使得理財(cái)規(guī)模收縮。方正證券統(tǒng)計(jì)，截至11月15日，理財(cái)合計(jì)規(guī)模為27.9萬(wàn)億，這要較10月底的28萬(wàn)億減少了1000億，其中主要是固收類(lèi)理財(cái)產(chǎn)品由18.68萬(wàn)億減少至了18.5萬(wàn)億，減少了1800億元。權(quán)益類(lèi)理財(cái)規(guī)模為356億元，與10月底基本持平。而理財(cái)公司在面對(duì)贖回時(shí)，也會(huì)贖回委外并賣(mài)出高流動(dòng)性債券，從而對(duì)債市造成沖擊。
另在公募基金方面，前述私募基金經(jīng)理對(duì)記者稱(chēng)，公募基金的最大單一投資者機(jī)構(gòu)就是銀行自營(yíng)交易戶(hù)，來(lái)自于銀行的金融市場(chǎng)部門(mén)，他們通常會(huì)購(gòu)買(mǎi)千億級(jí)別以上的公募短債基金。臨近年底，交易戶(hù)面臨考核壓力，近期債市回調(diào)可能已經(jīng)使他們出現(xiàn)了損失，因而存在及時(shí)贖回的動(dòng)力。
方正證券固收分析師張偉也表示，近期債市調(diào)整可以分為兩個(gè)階段，首先是政策放松帶來(lái)的預(yù)期沖擊，這已經(jīng)在11月14日得到較為充分的釋放；現(xiàn)在可能進(jìn)入到了第二階段，也即因?yàn)閭邢碌鴰?lái)的贖回壓力，從而導(dǎo)致機(jī)構(gòu)被動(dòng)拋售債券，并帶來(lái)債市調(diào)整。而債市調(diào)整又加劇贖回壓力。
“在幾個(gè)月之前，我們與一些理財(cái)和公募基金的投資者交流時(shí)，普遍都比較擔(dān)心利率一旦反轉(zhuǎn)，已經(jīng)完成凈值化改造的20~30萬(wàn)億規(guī)模的理財(cái)市場(chǎng)會(huì)出現(xiàn)贖回—下跌—贖回的負(fù)反饋，一致認(rèn)為這是未來(lái)1~2年國(guó)內(nèi)債券市場(chǎng)最大的灰犀牛風(fēng)險(xiǎn)�！�國(guó)泰君安(601211)證券研究所固收首席分析師覃漢稱(chēng)，結(jié)果沒(méi)有想到，這個(gè)灰犀牛風(fēng)險(xiǎn)出現(xiàn)得如此之快。
覃漢強(qiáng)調(diào)，近期債市的暴跌是由多重利空共振所導(dǎo)致，特別是理財(cái)集中贖回引發(fā)的拋壓，屬于是理財(cái)子凈值化改造過(guò)程中成長(zhǎng)的代價(jià)，或早或晚都會(huì)出現(xiàn)。
后市怎么看？
展望后市，多位業(yè)內(nèi)人士表示對(duì)債市不必過(guò)度悲觀。華創(chuàng)固收?qǐng)F(tuán)隊(duì)認(rèn)為，近期債市出現(xiàn)大幅調(diào)整，但貨幣政策不顯著轉(zhuǎn)向前提下，當(dāng)前債券品種收益率已初具配置價(jià)值；盡管悲觀情緒導(dǎo)致的贖回仍對(duì)市場(chǎng)產(chǎn)生擾動(dòng)，但基本面未顯著改善前，贖回造成的摩擦并不形成趨勢(shì)影響。
章立聰也對(duì)記者表示，即便當(dāng)前目前寬信用尚未得到實(shí)際驗(yàn)證，國(guó)內(nèi)經(jīng)濟(jì)恢復(fù)發(fā)展的基礎(chǔ)還不牢固，短期內(nèi)10年國(guó)債收益率持續(xù)快速上行的可能性不高。短期內(nèi)的贖回?cái)_動(dòng)預(yù)計(jì)不會(huì)持續(xù)很久。未來(lái)長(zhǎng)期走勢(shì)還需要繼續(xù)觀察寬信用和經(jīng)濟(jì)增長(zhǎng)的情況。
“雖然從經(jīng)濟(jì)基本面來(lái)看，長(zhǎng)端利率上行空間不大，但是債市下跌帶來(lái)的贖回負(fù)反饋可能在短期內(nèi)給債市造成超調(diào)風(fēng)險(xiǎn)�！睆垈シQ(chēng)，當(dāng)前贖回進(jìn)度可能還在中段，機(jī)構(gòu)反應(yīng)較為靈敏，而散戶(hù)可能贖回滯后，因而需要關(guān)注贖回壓力可能造成的債市超調(diào)。但這一波交易層面沖擊過(guò)后，債市機(jī)會(huì)更好，因而也無(wú)需過(guò)度悲觀。
不過(guò)也有觀點(diǎn)提及需關(guān)注利率風(fēng)險(xiǎn)。興業(yè)銀行私人銀行研究團(tuán)隊(duì)認(rèn)為，當(dāng)前國(guó)內(nèi)信貸支持政策力度較大，但部分領(lǐng)域基本面持續(xù)承壓�？紤]到仍然低迷的房地產(chǎn)銷(xiāo)售情況，部分房企資金鏈仍然十分緊張，房地產(chǎn)及相關(guān)行業(yè)信用風(fēng)險(xiǎn)仍然較高。綜上所述，維持利率債和信用債未來(lái)12個(gè)月低配判斷。
另外，興銀理財(cái)、工銀理財(cái)、中銀理財(cái)?shù)榷嗉依碡?cái)子公司也紛紛發(fā)聲表示應(yīng)對(duì)債市回調(diào)不必慌。比如，興銀理財(cái)認(rèn)為，短期來(lái)看，債券市場(chǎng)經(jīng)過(guò)風(fēng)險(xiǎn)快速釋放，繼續(xù)調(diào)整壓力有限，已經(jīng)初步具備了配置價(jià)值。
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