央行將開展國債借入操作 維護債市穩(wěn)健運行

7月1日，中國人民銀行官網(wǎng)發(fā)布消息稱，為維護債券市場穩(wěn)健運行，在對當(dāng)前市場形勢審慎觀察、評估基礎(chǔ)上，人民銀行決定于近期面向部分公開市場業(yè)務(wù)一級交易商開展國債借入操作。

在10年期國債收益率已降至2022年4月底以來的歷史低點之際，受訪專家學(xué)者認(rèn)為，央行“借券賣出”是為近期擇機在二級市場（下統(tǒng)稱“公開市場”）開展國債賣出操作，雖然借入規(guī)模與具體期限尚未確認(rèn)，但已釋放出著力防范債市風(fēng)險、引導(dǎo)長期國債收益率上行的信號。隨著央行加大預(yù)期引導(dǎo)力度，長期國債收益率有望逐漸回升至合意區(qū)間。

影響債市供求關(guān)系

4月以來，央行多次公開發(fā)聲提示風(fēng)險，對長期、超長期國債收益率走勢進行多次預(yù)期引導(dǎo)，有力阻止了年初以來的國債收益率快速下行趨勢。不過，6月以來，長期、超長期國債收益率依然呈現(xiàn)震蕩走低態(tài)勢。截至6月28日，50年期、30年期、10年期中債國債到期收益率分別為2.475%、2.4282%、2.2058%，收益率水平整體低于2.5%～3%的央行合意水平。

據(jù)央行一季度貨幣政策執(zhí)行報告分析，今年以來我國國債收益率走低，主要是受市場供需關(guān)系、投資者行為等因素影響。在“資產(chǎn)荒”背景下，部分市場機構(gòu)為增厚收益集中購買長久期資產(chǎn)，長期限債券需求顯著上升，短期內(nèi)供給則相對偏少。

央行曾表示，如果長期國債收益率持續(xù)下行，并非買入的好時機。央行高度關(guān)注當(dāng)前債券市場變化及潛在風(fēng)險，必要時會進行賣出低風(fēng)險債券包括國債的操作。

招聯(lián)首席研究員、復(fù)旦大學(xué)金融研究院兼職研究員董希淼告訴記者，央行開展國債借入操作的決定，將影響債券公開市場供求關(guān)系，從而可能影響收益率走勢，避免中長期國債收益率過度偏離合理水平。

引導(dǎo)長期國債收益率上行

隨著央行確定將于近期開展國債借入操作，多位受訪專家一致認(rèn)為，此舉釋放出央行將于近期在公開市場開展國債賣出操作的信號。

東方金誠首席宏觀分析師王青、研發(fā)部總監(jiān)馮琳向記者說明，央行先向部分公開市場業(yè)務(wù)一級交易商開展國債借入，隨后可將這部分國債在公開市場上出售，從而壓低相關(guān)國債市場價格，推升相關(guān)國債收益率。

據(jù)中郵證券研報介紹，具體操作上，央行可通過開展買斷式逆回購交易，國債所有權(quán)從一級交易商轉(zhuǎn)移到央行后便可賣出國債。但通過買斷式逆回購借券賣出需注意操作期限和賣出過程中的定價問題。受訪專家認(rèn)為，央行近期將主要借入10年期及以上期限的中長期國債，由此引導(dǎo)長期國債收益率上行。

實際上，除了“借券賣出”，央行還可以直接賣出存量國債，或先買入國債再擇機賣出�！靶枰�提示的是，央行并未明確僅開展一次國債借入操作，也從未明確不會使用其余工具引導(dǎo)長期國債收益率上行。”光大證券(601788)首席固定收益分析師張旭對記者說，如果接下來債券收益率走勢不及預(yù)期，再次借入并賣出國債或采取其余政策工具亦在情理之中。

實際上，央行在早年間曾參與國債買賣，但操作頻率較低，且規(guī)模較小。據(jù)多家市場機構(gòu)統(tǒng)計，截至2024年2月，央行持有約1.52萬億元國債，其中約1.35萬億元屬于2007年發(fā)行的特別國債。這意味著央行從公開市場直接購入的國債規(guī)模約為1700億元。從持倉結(jié)構(gòu)看，央行的存量國債以短期國債為主，長期國債規(guī)模偏低。

在受訪專家看來，央行目前持有的存量長期國債規(guī)模偏低，采取“借券賣出”的方式在當(dāng)下更具備可行性。不過，對于央行將開展的操作規(guī)模不宜預(yù)期過高，央行更多是在釋放引導(dǎo)長期國債收益率上行的信號。

投資者應(yīng)重視債市風(fēng)險

7月1日，50年期、30年期、10年期中債國債到期收益率分別為2.519%、2.4782%、2.2486%，較上一交易日均有上行。受訪專家認(rèn)為，隨著央行加大預(yù)期引導(dǎo)力度，長期國債收益率有望逐漸回升至合意區(qū)間，投資者更應(yīng)重視債市風(fēng)險。

“央行通過此舉，提醒機構(gòu)和個人投資者注意防范投資中長期債券可能產(chǎn)生的期限錯配和利率風(fēng)險。”董希淼提醒，投資者應(yīng)基于對經(jīng)濟基本面的合理預(yù)期，結(jié)合自身資產(chǎn)負債等情況進行投資決策，高度重視債市風(fēng)險。

在張旭看來，未來一、兩個季度內(nèi)，10年期國債收益率觸及2.5%是大概率事件。長期國債收益率最終會回到與長期經(jīng)濟增長預(yù)期相匹配的合理區(qū)間中。若市場對于央行開展預(yù)期引導(dǎo)的反應(yīng)平淡，央行有可能進一步加大預(yù)期引導(dǎo)力度，并開始使用其他政策工具。

他同時強調(diào)，隨著央行“出手”，此時投資者需對債券類資產(chǎn)的價格波動風(fēng)險進行預(yù)先應(yīng)對，守護好“錢袋子”。