7月社融和信貸表現(xiàn)不及市場(chǎng)預(yù)期，政府債為支撐和信貸為拖累的格局延續(xù)，未來(lái)社融和信貸增速放緩或是“新常態(tài)”，總量數(shù)據(jù)的指示性作用或有所減弱。當(dāng)前，中國(guó)融資需求偏弱，信貸需求持續(xù)偏弱，穩(wěn)增長(zhǎng)政策有待續(xù)力。
8月13日，人民銀行發(fā)布7月社融及金融數(shù)據(jù)。7月社融新增7708億元，同比多增2342億元；存量社融增速為8.2%，環(huán)比提升0.1個(gè)百分點(diǎn)；7月人民幣貸款新增2600億元，同比少增859億元；人民幣貸款同比增速為8.7%，環(huán)比下降0.1個(gè)百分點(diǎn)；M1增速為-6.6%，環(huán)比下降1.6個(gè)百分點(diǎn)；M2增速為6.3%，環(huán)比上升0.1個(gè)百分點(diǎn)。
拆分社融（增量）結(jié)構(gòu)來(lái)看，政府債凈融資是社融同比多增的主要支撐因素，企業(yè)直接融資數(shù)量也有所提升，7月政府債同比多增2802億元，企業(yè)債券同比多增738億元，股票融資同比少增555億元；在上半年信貸集中投放的背景下，7月信貸出現(xiàn)季節(jié)性回落，人民幣貸款同比多減1131億元；表外融資對(duì)社融的拖累效應(yīng)減弱，7月表外融資同比少減970億元，其中，委托貸款、未貼現(xiàn)銀行承兌匯票同比多增338億元、888億元，信托貸款同比少減256億元。
展望未來(lái)，直接融資有望繼續(xù)支撐社融增長(zhǎng)。一方面，企業(yè)債融資的增加或在一定程度上反映出企業(yè)通過(guò)發(fā)債替代傳統(tǒng)貸款的傾向，這也與央行貨幣政策報(bào)告中提到的“直接融資的良性替代效應(yīng)”形成呼應(yīng)，后續(xù)這一趨勢(shì)有望進(jìn)一步加強(qiáng)。另一方面，7月末中央政治局會(huì)議明確強(qiáng)調(diào)“加快專(zhuān)項(xiàng)債發(fā)行使用進(jìn)度，用好超長(zhǎng)期特別國(guó)債”，預(yù)計(jì)政府債將對(duì)下半年社融形成穩(wěn)定支撐。
貸款增長(zhǎng)主要來(lái)自票據(jù)融資，居民中長(zhǎng)期貸款回暖。7月人民幣貸款新增2600億元，同比少增859億元。從結(jié)構(gòu)上看，票據(jù)融資增長(zhǎng)較多，7月票據(jù)融資新增5586億元，同比多增1989億元，企業(yè)或出于對(duì)短期流動(dòng)資金的需求以及避險(xiǎn)考慮，更傾向選擇期限短、流動(dòng)性高的票據(jù)作為融資方式。
在企業(yè)端，短期貸款同比多減1715億元，部分或因被票據(jù)替換；中長(zhǎng)期貸款同比少增1412億元，有效需求不足、前期融資集中均可能造成影響。在居民端，消費(fèi)延續(xù)偏弱狀態(tài)，短期貸款同比多減821億元；盡管中長(zhǎng)期貸款同比多增772億元，但7月30城房地產(chǎn)銷(xiāo)售數(shù)據(jù)未見(jiàn)明顯回暖，數(shù)據(jù)分歧原因或在于，伴隨經(jīng)營(yíng)活動(dòng)逐步復(fù)蘇，中長(zhǎng)期經(jīng)營(yíng)貸需求隨之增加。
M2增速回升，M1增速繼續(xù)下行。7月M2、M1同比增速為6.3%、-6.6%，較6月分別變動(dòng)0.1個(gè)百分點(diǎn)、-1.6個(gè)百分點(diǎn)。M2增速保持在高于名義GDP增速的合理水平金融支持實(shí)體力度較為穩(wěn)固。M1、M2剪刀差持續(xù)走闊，或因在叫停“手工補(bǔ)息”的背景下，企業(yè)活期存款仍在向不計(jì)入M1的理財(cái)?shù)犬a(chǎn)品轉(zhuǎn)化。從存款增量結(jié)構(gòu)來(lái)看，7月人民幣存款同比多增0.32萬(wàn)億元，其中，企業(yè)存款同比少增0.25萬(wàn)億元，居民存款同比少減0.48萬(wàn)億元，非銀存款同比多增0.34萬(wàn)億元。
總體來(lái)看，7月信貸投放總量合理適度，支持實(shí)體經(jīng)濟(jì)的質(zhì)效持續(xù)提升；隨著企業(yè)直接融資的加速發(fā)展和政府債發(fā)行的提速，社融有望實(shí)現(xiàn)平穩(wěn)增長(zhǎng)——這一系列變化為銀行業(yè)穩(wěn)健經(jīng)營(yíng)提供適宜的貨幣環(huán)境。
表內(nèi)信貸以票據(jù)沖量為主
7月社融同比多增，主要貢獻(xiàn)源自政府債、企業(yè)債的發(fā)行。7月政府債券新增6911億元，同比多增2802億元；企業(yè)債券新增2028億元，同比多增747億元。人民幣貸款減少767億元，社融口徑首次顯現(xiàn)負(fù)值。展望2024年全年，考慮到當(dāng)前政府債發(fā)行提速以及2023年下半年基數(shù)不高，社融增速有望平穩(wěn)于8%。
信貸需求持續(xù)偏弱，穩(wěn)增長(zhǎng)政策有待續(xù)力。7月是傳統(tǒng)信貸淡季，當(dāng)月人民幣貸款新增2600億元，同比少增859億元。分部門(mén)來(lái)看，零售信貸需求持續(xù)較弱。7月住戶(hù)貸款減少2100億元，同比多減93億元。住戶(hù)短期貸款減少2156億元，同比多減821億元；反映居民預(yù)期偏悲觀，消費(fèi)意愿和融資需求不足問(wèn)題仍然存在。住戶(hù)中長(zhǎng)期貸款新增100億元，同比多增772億元。當(dāng)前存量與新增按揭利率差距拉大，也推動(dòng)居民繼續(xù)提前還貸，對(duì)沖按揭貸款增量。居民部門(mén)仍處于降杠桿階段，后續(xù)信貸增量或仍有限。
另一方面，企業(yè)貸款增長(zhǎng)總體偏弱，票據(jù)沖量現(xiàn)象明顯。7月企業(yè)貸款新增1300億元，同比少增1078億元。短期貸款減少5500億元，同比多減1715億元；票據(jù)融資新增5586億元，同比多增1989億元。
若綜合表內(nèi)外票據(jù)融資來(lái)看，企業(yè)短期資金需求仍然偏弱。從結(jié)構(gòu)上看，在比價(jià)效應(yīng)和預(yù)期利率走低之下，部分企業(yè)短期融資需求由信貸轉(zhuǎn)向債券和票據(jù)。企業(yè)中長(zhǎng)期貸款新增1300億元，同比少增1412億元�；诖�，后續(xù)政府債發(fā)行是否帶動(dòng)配套企業(yè)中長(zhǎng)期貸款投放有待繼續(xù)觀察。
M1增速超預(yù)期下降，存款定期化趨勢(shì)延續(xù)。M1同比下降6.6%，在“手工補(bǔ)息”的影響消退后，M1增速較6月進(jìn)一步下行，主要反映當(dāng)前企業(yè)經(jīng)營(yíng)活躍度不高。從M1與M2增速剪刀差來(lái)看，當(dāng)前存款定期化趨勢(shì)延續(xù)。
居民存款超季節(jié)性下滑幅度收窄，“手工補(bǔ)息”整改進(jìn)入尾聲。7月企業(yè)存款減少1.78萬(wàn)億元，同比多減0.25萬(wàn)億元；預(yù)計(jì)主要是受“手工補(bǔ)息”整頓的影響。從4-7月企業(yè)存款同比降幅來(lái)看，分別少增1.73萬(wàn)億元、0.66萬(wàn)億元、1.06萬(wàn)億元、0.25萬(wàn)億元，降幅逐漸收窄。根據(jù)央行二季度貨幣政策執(zhí)行報(bào)告，截至6月末，21家全國(guó)性銀行“手工補(bǔ)息”整改進(jìn)度已超九成。預(yù)計(jì)后續(xù)月份這一影響因素逐步消退。居民存款減少3300億元，同比少減4793億元；非銀存款新增7500億元，同比多增3370億元。
盡管7月社融增加7708億元，較2023年同期多增2342億元，低于Wind一致預(yù)期下的1.02萬(wàn)億元；存量社融同比增加8.2%，增速在2023年同期的低基數(shù)作用下較上月環(huán)比提高0.1個(gè)百分點(diǎn)。
分析社融結(jié)構(gòu)可知，有效需求相對(duì)不足疊加季節(jié)性因素，表內(nèi)信貸以票據(jù)沖量為主。7月新增人民幣貸款減少767億元，較2023年同期同比少增1131億元。未貼現(xiàn)承兌匯票在2023年同期較低的基數(shù)下同比有所增加。7月未貼現(xiàn)的銀行承兌匯票繼續(xù)減少1075億元，在2023年同期的低基數(shù)下同比少減888億元；新增信托貸款為-26億元，同比多減256億元；委托貸款增加346億元，同比多增338億元。
在信貸需求相對(duì)不足的情況下，政府債融資繼續(xù)對(duì)社融提供支撐。7月新增政府債融資6911億元，同比增加2802億元。在信貸增速較低的情況下，財(cái)政對(duì)于社融的支撐仍將持續(xù)并可能進(jìn)一步加大。企業(yè)債融資同比多增，股票融資繼續(xù)少增。7月新增企業(yè)債融資2028億元，較2023年同期同比多增738億元；股票融資新增231億元，同比少增555億元，預(yù)計(jì)與持續(xù)優(yōu)化IPO和再融資政策有關(guān)。
在信貸投放方面，7月新增貸款2600億元，同比少增859億元，低于Wind一致預(yù)期下的4560億元；信貸余額同比增長(zhǎng)8.7%，增速環(huán)比上月繼續(xù)下降0.1%。
分析信貸結(jié)構(gòu)可知，居民貸款整體較為低迷，7月房地產(chǎn)銷(xiāo)售下降，地產(chǎn)新政對(duì)市場(chǎng)提振的持續(xù)性有限。7月，居民短期貸款、中長(zhǎng)期貸款分別變化-2156億元和100億元，較2023年同期分別變化-821億元和772億元。企業(yè)貸款主要靠票據(jù)沖量，有效需求不足。企業(yè)短期貸款、中長(zhǎng)期貸款、票據(jù)凈融資分別為-5500億元、1300億元和5586億元，增量較上年同期分別變化-1715億元、-1412億元和1989億元。非銀信貸增長(zhǎng)2057億元，較上年同期少增113億元。
通過(guò)對(duì)7月、8月按揭貸款需求景氣度跟蹤可知，10大城市和30大城市商品房7月成交面積分別為13.09萬(wàn)平方米和25.82萬(wàn)平方米，在季節(jié)性因素作用下回落，銷(xiāo)售面積仍低于往年同期水平。截至8月10日，10大城市和30大城市商品房成交面積分別為10.67和20.74萬(wàn)平方米，較7月邊際走低。
從流動(dòng)性情況來(lái)看，7月，M2同比增速小幅回升，M1繼續(xù)負(fù)增且環(huán)比有所下降，M2與M1的剪刀差進(jìn)一步擴(kuò)大。7月，M0、M1、M2分別同比增長(zhǎng)12%、-6.6%、6.3%，較上月同比增速分別變化0.3個(gè)百分點(diǎn)、-1.6個(gè)百分點(diǎn)、0.1個(gè)百分點(diǎn)。M2-M1為12.9%，增速差較上月擴(kuò)大1.7%。存款同比增6.3%，增速較上月提高0.2個(gè)百分點(diǎn)。
政府債支撐而信貸拖累社融
7月新增存款減少8000億元，在2023年同期低基數(shù)下同比少減3200億元，與季末結(jié)束、存款向理財(cái)?shù)荣Y管產(chǎn)品有一定的回流有關(guān)。分項(xiàng)來(lái)看，除了非銀機(jī)構(gòu)存款規(guī)模有所擴(kuò)大外，其他存款均有所減少。7月，居民存款減少3300億元，較2023年同期少減4793億元；企業(yè)存款減少1.78萬(wàn)億元，較2023年同期多減2500億元；財(cái)政存款增加6453億元，較2023年同期少增2625億元；非銀存款增加7500億元，較2023年同期多增3370億元。
由上述分析可知，7月社融增速回升，政府債支撐而信貸拖累。7月新增社融0.77萬(wàn)億元，不及市場(chǎng)預(yù)期（同花順預(yù)測(cè)平均值為1.03萬(wàn)億元），同比多增0.23萬(wàn)億元，主要得益于政府債同比多增0.28萬(wàn)億元，而對(duì)實(shí)體經(jīng)濟(jì)發(fā)放人民幣貸款同比少增0.12萬(wàn)億元為主要拖累。7月末社融存量為395.72萬(wàn)億元，同比增長(zhǎng)8.2%，增速較上月回升0.1個(gè)百分點(diǎn)。
信貸總量和結(jié)構(gòu)均較為疲弱，票據(jù)多增特征鮮明。7月信貸口徑下人民幣貸款新增2600億元，低于市場(chǎng)預(yù)期（同花順預(yù)測(cè)平均值為4540億元），同比少增859億元。其中，居民貸款當(dāng)月減少2100億元，同比多減93億元：短期貸款減少2156億元，同比多減321億元，表明居民信心及消費(fèi)意愿仍然不足；中長(zhǎng)期貸款增加100億元，同比多增772億元。30大中城市商品房成交面積同比下降18.45%，仍在低位徘徊，但降幅已連續(xù)5個(gè)月收窄。信達(dá)證券認(rèn)為，“517”樓市新政后購(gòu)房市場(chǎng)情緒邊際改善，但當(dāng)前仍偏弱運(yùn)行，后市表現(xiàn)仍需觀察。企業(yè)貸款同比少增1078億元，短期貸款和中長(zhǎng)期貸款雙弱，短期貸款同比少增1715億元，中長(zhǎng)期貸款同比少增1412億元，或源于上半年政府債發(fā)行較晚且項(xiàng)目落地速度偏慢導(dǎo)致配套融資需求不足；票據(jù)融資同比多增1989億元，沖量明顯。
整體來(lái)看，當(dāng)前信貸表現(xiàn)仍然偏弱，這或是6月信貸透支、“手工補(bǔ)息”整改和金融業(yè)增加值核算方法優(yōu)化調(diào)整使金融數(shù)據(jù)“擠水分”、監(jiān)管指導(dǎo)信貸均衡投放、實(shí)體融資需求不足等原因共同所致。從結(jié)構(gòu)上看，信貸資源向國(guó)民經(jīng)濟(jì)重點(diǎn)領(lǐng)域和薄弱環(huán)節(jié)傾斜，但短期內(nèi)新動(dòng)能領(lǐng)域貸款需求難以完全接續(xù)傳統(tǒng)領(lǐng)域下降的需求量，新舊動(dòng)能轉(zhuǎn)換陣痛在所難免。
政府債發(fā)行提速，企業(yè)債同比多增。7月直接融資同比多增2985億元，主要得益于政府債發(fā)行提速（當(dāng)月新增6911億元，為歷史同期第三，同比多增2773億元）和企業(yè)債券同比多增746億元，而股票融資同比少增555億元。7月表外融資同比少減970億元，其中，非標(biāo)同比改善（委托貸款同比多增336億元，信托貸款同比少增255億元），未貼現(xiàn)銀行承兌匯票同比少減888億元。7月，“表內(nèi)+表外”票據(jù)合計(jì)同比多增2877億元，存量同比增速較上月提升1.92個(gè)百分點(diǎn)至4.57%。
存款和M2增速上行，M1增速持續(xù)回落。7月末人民幣存款余額同比增長(zhǎng)6.3%，增速較上月末上升0.2個(gè)百分點(diǎn)。7月人民幣存款減少8000億元，同比少減3200億元，其中，居民存款同比少減4793億元、非銀存款同比多增3370億元成為支撐，而財(cái)政存款同比少增2625億元、非金融企業(yè)存款同比多減2500億元成為拖累。
7月M1同比增速下行1.6個(gè)百分點(diǎn)至-6.6%，M2同比增速上升0.1個(gè)百分點(diǎn)至6.3%，M2-M1剪刀差較6月擴(kuò)大1.7個(gè)百分點(diǎn)。M1持續(xù)回落或主要源于規(guī)范“手工補(bǔ)息”、打擊資金空轉(zhuǎn)影響下出現(xiàn)存款搬家，企業(yè)活期存款向理財(cái)轉(zhuǎn)化，以及實(shí)體融資需求偏弱疊加金融數(shù)據(jù)“擠水分”影響下存款派生減少。
關(guān)注金融總量數(shù)據(jù)新常態(tài)下的銀行股投資機(jī)會(huì)。7月社融和信貸表現(xiàn)不及市場(chǎng)預(yù)期，政府債為支撐和信貸為拖累的格局延續(xù)。當(dāng)前金融數(shù)據(jù)“擠水分”的影響仍在持續(xù)顯現(xiàn)，未來(lái)社融和信貸增速放緩或是“新常態(tài)”，總量數(shù)據(jù)的指示性作用或有所減弱。當(dāng)前，中國(guó)融資需求偏弱，實(shí)現(xiàn)全年經(jīng)濟(jì)社會(huì)發(fā)展目標(biāo)仍需政策支持。
近日，央行召開(kāi)2024年下半年工作會(huì)議，提出加大金融對(duì)實(shí)體經(jīng)濟(jì)的支持，著力民生、消費(fèi)等重點(diǎn)，加強(qiáng)做好金融“五篇大文章”，做好政策配套、用好用足結(jié)構(gòu)性貨幣政策工具，持續(xù)防范化解重點(diǎn)領(lǐng)域的金融風(fēng)險(xiǎn)，做好金融支持平臺(tái)債務(wù)風(fēng)險(xiǎn)化解、防范化解房地產(chǎn)金融風(fēng)險(xiǎn)。
對(duì)銀行而言，未來(lái)整體信貸增速中樞或?qū)⒂兴乱�，但信貸結(jié)構(gòu)有望持續(xù)優(yōu)化，政策重點(diǎn)支持的民生消費(fèi)和新動(dòng)能領(lǐng)域有望形成新的增長(zhǎng)點(diǎn)，短期息差或仍將承壓，負(fù)債成本管控和風(fēng)控水平或是下階段市場(chǎng)關(guān)注的重點(diǎn)。
期待政策持續(xù)發(fā)力效果
7月社融增長(zhǎng)相對(duì)偏弱，增量低于市場(chǎng)預(yù)期。當(dāng)月新增社融7708億元，同比多增2342億元。7月末存量社融同比增長(zhǎng)8.2%，同比增速較6月末提升0.1個(gè)百分點(diǎn)。從7月新增社融結(jié)構(gòu)來(lái)看，直接融資新增9170億元，同比多增2985億元，是社融實(shí)現(xiàn)同比多增的主要支撐項(xiàng)。貸款增量低于市場(chǎng)預(yù)期，當(dāng)月社融口徑人民幣貸款減少767億元，同比多減1131億元。
7月信貸增量仍然集中在企業(yè)端。企業(yè)貸款新增1300億元，同比少增1078億元；其中，企業(yè)中長(zhǎng)期貸款新增1300億元，同比少增1412億元；企業(yè)短期貸款減少5500億元，同比多減1412億元，在整治“手工補(bǔ)息”的背景下，或有部分企業(yè)高息活期存款歸還短期貸款。票據(jù)融資新增5586億元，同比多增1989億元。7月下旬票據(jù)利率走低，7月末，國(guó)有大行、股份制銀行半年期票據(jù)轉(zhuǎn)貼利率跌破1%，為2024年以來(lái)最低值，預(yù)計(jì)在半年末信貸集中投放后，7月整體信貸需求透支，金融機(jī)構(gòu)在月末增加票據(jù)轉(zhuǎn)貼。
居民信貸需求仍然偏弱，但邊際上有所好轉(zhuǎn)。7月居民貸款減少2100億元，與2023年同期基本持平。房地產(chǎn)“517新政”出臺(tái)以來(lái)，各地陸續(xù)推出細(xì)化政策響應(yīng)，一線城市的樓市新政也在6月下旬全面落地，7月末，30大中城市商品房成交面積同比降幅較6月繼續(xù)收窄。
M1增速繼續(xù)下滑，M2增速企穩(wěn)回升。7月，M1同比增速為-6.6%，環(huán)比下滑1.6個(gè)百分點(diǎn)；M2同比增速為6.3%，環(huán)比提升0.1個(gè)百分點(diǎn)。二季度以來(lái)，M1增速一直處于負(fù)區(qū)間，其原因一是禁止“手工補(bǔ)息”后，企業(yè)部分高息活期存款轉(zhuǎn)而歸還貸款或購(gòu)買(mǎi)理財(cái)；二是信貸擴(kuò)張步伐放緩，存款派生能力減弱。
雖然當(dāng)前信貸需求偏弱，但短期內(nèi)信貸增速放緩對(duì)銀行業(yè)績(jī)的影響基本可控。2024年以來(lái)貸款持續(xù)同比少增，但從銀行二季度經(jīng)營(yíng)數(shù)據(jù)來(lái)看，除了農(nóng)商行外，其他類(lèi)型銀行凈利潤(rùn)增速均實(shí)現(xiàn)向上修復(fù)。且近期監(jiān)管層“穩(wěn)增長(zhǎng)”力度加大，社融和信貸增量有望邊際向好。而且，“手工補(bǔ)息”帶來(lái)的影響已逐步消化，數(shù)據(jù)“擠水分”壓力有望減輕。
7月央行調(diào)降7天逆回購(gòu)利率和LPR，隨著社會(huì)綜合融資成本的下降，實(shí)體經(jīng)濟(jì)的融資需求有望增加。隨著政府債發(fā)行提速，超長(zhǎng)期特別國(guó)債、中央預(yù)算內(nèi)投資、地方政府專(zhuān)項(xiàng)債券以及2023年增發(fā)國(guó)債等項(xiàng)目建設(shè)加快推進(jìn)，政府債帶動(dòng)的直接融資及項(xiàng)目配套信貸需求有望得到提振。此外，監(jiān)管對(duì)于信貸投放的態(tài)度較之前更為積極，央行提出“深入挖掘有效信貸需求，加快推動(dòng)儲(chǔ)備項(xiàng)目轉(zhuǎn)化”。
7月人民幣貸款新增2600億元，同比少增859億元，半年末仍有部分金融機(jī)構(gòu)有沖規(guī)�，F(xiàn)象，7月信貸投放季節(jié)性滑落，對(duì)公、居民和非銀貸款同比均少增，總量及結(jié)構(gòu)待改善。第一，企業(yè)貸款同比少增1078億元，其中，一般對(duì)公貸款同比負(fù)增，反映企業(yè)融資需求仍待提升；而票據(jù)融資同比多增1989億元，銀行或有月末通過(guò)票據(jù)沖量補(bǔ)充信貸，7月末轉(zhuǎn)貼現(xiàn)收益率加速下行。第二，居民貸款減少2100億元，同比多減93億元，其中，短期貸款同比多減821億元，反映居民收入預(yù)期尚未改善，消費(fèi)性融資需求回落；中長(zhǎng)期貸款同比多增772億元，在當(dāng)前按揭整體需求仍不強(qiáng)的環(huán)境下，或是個(gè)人經(jīng)營(yíng)性貸款推動(dòng)居民中長(zhǎng)期貸款規(guī)�；厣５谌�，非銀金融機(jī)構(gòu)貸款新增2057億元，同比少增113億元，新增絕對(duì)水平較高，少增源于同期高基數(shù)。
隨著財(cái)政政策的逐步發(fā)力，信貸需求仍待修復(fù)。7月社融增速略有提升一方面源于2023年同期的低基數(shù)；另一方面，財(cái)政政策實(shí)施力度加大，隨著超長(zhǎng)期特別國(guó)債發(fā)行以及財(cái)政部指導(dǎo)地方加快專(zhuān)項(xiàng)債券發(fā)行使用，下半年政府債券發(fā)行提速，7月政府債券新增6911億元，同比多增2802億元，為社融增長(zhǎng)的主要貢獻(xiàn)。但社融整體結(jié)構(gòu)仍待改善：第一，社融口徑人民幣信貸減少767億元，同比多減1131億元，投向?qū)嶓w的信貸偏弱；第二，表外融資減少755億元，同比少減970億元，其中，未貼現(xiàn)銀承同比少減888億元，非標(biāo)及開(kāi)票均對(duì)社融形成支撐；第三，直接融資同比多增183億元，其中，企業(yè)債券融資新增2028億元，同比多增738億元，部分企業(yè)或通過(guò)發(fā)債替代信貸融資。
7月M2-M1剪刀差走闊，主要源于手工補(bǔ)息整改及企業(yè)經(jīng)營(yíng)回款較弱等因素，但隨著整改措施的基本落地，未來(lái)M1、M2受此影響或逐步減弱。從總量上看，7月人民幣存款減少8000億元，同比少減3200億元，少減或源于同期低基數(shù)及補(bǔ)息整改影響減弱。從結(jié)構(gòu)上看，企業(yè)存款同比多減2500億元，在收入預(yù)期作用下，居民存款較難向企業(yè)存款轉(zhuǎn)化，如房企銷(xiāo)售回款受較大影響；財(cái)政存款同比少增2625億元，為主要拖累項(xiàng)，源于財(cái)政政策下半年發(fā)力，財(cái)政支出使資金流向居民企業(yè)端；居民存款同比少減4793億元，或源于收入預(yù)期影響，居民增加儲(chǔ)蓄減少消費(fèi)；非銀存款同比多增3370億元，一方面源于季末理財(cái)回表影響消退，釋放資金再次流入資管產(chǎn)品；另一方面源于低收益率環(huán)境下，理財(cái)及債基凈值持續(xù)上升，配置需求下資金流入非銀。
7月M1同比降幅較6月擴(kuò)大，反映對(duì)公活期存款增長(zhǎng)承壓，企業(yè)尤其是房企經(jīng)營(yíng)整體好轉(zhuǎn)仍未看到拐點(diǎn)，信貸及社融數(shù)據(jù)亦反映實(shí)體經(jīng)濟(jì)有效需求弱于前期。但在防資金空轉(zhuǎn)以及金融業(yè)“擠水分”的背景下，信貸總量與經(jīng)濟(jì)增速關(guān)系在逐步弱化，更需要關(guān)注信貸結(jié)構(gòu)的變化；此外，隨著新出臺(tái)的政策逐步落地，宏觀政策持續(xù)用力、更加給力，未來(lái)政策或仍有加碼空間，有效需求及經(jīng)濟(jì)活躍度回升可期。
2024年以來(lái)，銀行板塊的行情有三方面的驅(qū)動(dòng)因素：一是股息率選股邏輯在板塊內(nèi)的擴(kuò)散，高股息策略從國(guó)有行擴(kuò)散到中小行；二是地產(chǎn)政策的放松；三是市場(chǎng)對(duì)于銀行凈息差下行斜率放緩以及基本面即將見(jiàn)底的期待。展望未來(lái)，銀行板塊要更多檢驗(yàn)前期政策的效果以及未來(lái)基本面的走勢(shì)。
月度經(jīng)濟(jì)和金融數(shù)據(jù)均指向經(jīng)濟(jì)復(fù)蘇偏慢，實(shí)體有效融資需求不足、資金活躍性不高。在有效需求不足的背景下，銀行規(guī)模擴(kuò)張整體放緩；資產(chǎn)端利率仍有下行壓力，息差仍承壓；但考慮存款成本改善進(jìn)程加快，2024年全年息差降幅預(yù)計(jì)同比收窄；量縮價(jià)減之下，銀行業(yè)績(jī)?cè)鏊俣唐陔y言改善。但在目前政策呵護(hù)銀行息差及地產(chǎn)政策優(yōu)化和地方化債推進(jìn)之下，重點(diǎn)領(lǐng)域不良?jí)毫呺H改善，行業(yè)息差和業(yè)績(jī)超預(yù)期下滑概率低。
在利率中樞下行趨勢(shì)之下，資產(chǎn)荒壓力預(yù)計(jì)延續(xù)，長(zhǎng)期看好高股息紅利資產(chǎn)配置價(jià)值。分紅穩(wěn)定性、可持續(xù)性強(qiáng)；且在被動(dòng)基金擴(kuò)容、引導(dǎo)中長(zhǎng)期資金入市的背景下，資金面有較強(qiáng)支撐。近幾年，上市銀行板塊內(nèi)估值已充分收斂，業(yè)績(jī)領(lǐng)先中小銀行估值相較板塊并沒(méi)有顯著溢價(jià)，短期可以關(guān)注業(yè)績(jī)確定性銀行估值修復(fù)機(jī)會(huì)。
（作者為專(zhuān)業(yè)投資人士）
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