智通財(cái)經(jīng)APP獲悉，中金發(fā)布研報(bào)稱，美聯(lián)儲(chǔ)如預(yù)期在12月會(huì)議上降息25個(gè)基點(diǎn)，但反對(duì)降息的官員增至兩人，顯示進(jìn)一步降息的門(mén)檻正在抬高。與此同時(shí)，鮑威爾的表態(tài)并不強(qiáng)硬，加之美聯(lián)儲(chǔ)宣布將啟動(dòng)短期國(guó)庫(kù)券(T-bills)購(gòu)買操作，幫助緩和了市場(chǎng)的擔(dān)憂。此前被充分計(jì)入的“鷹派降息”預(yù)期出現(xiàn)反轉(zhuǎn)，加劇了市場(chǎng)波動(dòng)。展望未來(lái)，鑒于經(jīng)濟(jì)與就業(yè)仍面臨下行壓力，該行預(yù)計(jì)美聯(lián)儲(chǔ)或?qū)⒃?026年繼續(xù)降息；但考慮到通脹粘性猶存，降息節(jié)奏趨于放緩。1月可能按兵不動(dòng)，下一次降息或在3月。
中金主要觀點(diǎn)如下：
美聯(lián)儲(chǔ)如期降息，兩名官員反對(duì)降息。正如市場(chǎng)所期待的那樣，美聯(lián)儲(chǔ)于12月再次降息25個(gè)基點(diǎn)。這一決策并非一致觀點(diǎn)，共有三名官員提出不同意見(jiàn)，堪薩斯聯(lián)儲(chǔ)主席施密德與芝加哥聯(lián)儲(chǔ)主席古爾斯比認(rèn)為應(yīng)該按兵不動(dòng)，而美聯(lián)儲(chǔ)理事米蘭則繼續(xù)認(rèn)為應(yīng)該降息50個(gè)基點(diǎn)。與上次會(huì)議相比，認(rèn)為不應(yīng)該繼續(xù)降息的人數(shù)增加至兩人。這表明，美聯(lián)儲(chǔ)內(nèi)部對(duì)于是否需要降息分歧加劇。
明年或繼續(xù)降息，但短期阻力將增加。展望未來(lái)，市場(chǎng)真正關(guān)心的問(wèn)題在于美聯(lián)儲(chǔ)能否在2026年繼續(xù)降息。根據(jù)最新公布的利率點(diǎn)陣圖，共有12名官員認(rèn)為應(yīng)繼續(xù)降息，較上次會(huì)議增加1人，另有7名官員傾向不再降息，其中3人甚至預(yù)測(cè)將轉(zhuǎn)向加息。這使得點(diǎn)陣圖中值顯示的明年降息的次數(shù)仍為一次，與上次會(huì)議一致。美聯(lián)儲(chǔ)主席鮑威爾回應(yīng)記者有關(guān)是否會(huì)“暫停降息”相關(guān)提問(wèn)時(shí)表示，本次降息至3.5%-3.75%后，聯(lián)邦基金利率已進(jìn)入中性利率的廣泛估計(jì)區(qū)間(bring our policy within a broad range of estimates of neutral)，美聯(lián)儲(chǔ)將靜觀經(jīng)濟(jì)后續(xù)走勢(shì)隨時(shí)應(yīng)變。
也就是說(shuō)，盡管自上次會(huì)議以來(lái)，美國(guó)就業(yè)市場(chǎng)持續(xù)放緩，但官員們似乎并不急于實(shí)施更多的寬松政策。這意味著下一次降息的門(mén)檻將變高。這背后可能有兩個(gè)原因：其一，最新的通脹數(shù)據(jù)依舊頑固，并未向美聯(lián)儲(chǔ)2%的目標(biāo)收斂。其二，這些官員認(rèn)為明年的經(jīng)濟(jì)增長(zhǎng)可能較今年回升，因此不需要過(guò)多的貨幣寬松。此前公布的經(jīng)濟(jì)預(yù)測(cè)顯示，對(duì)2026年GDP增長(zhǎng)的預(yù)測(cè)值從上次會(huì)議的1.7%提高至2.3%。
不過(guò)，鮑威爾在記者會(huì)上淡化了這些觀點(diǎn)，他認(rèn)為目前的通脹主要集中在關(guān)稅領(lǐng)域，關(guān)稅以外的通脹仍然溫和；明年經(jīng)濟(jì)增長(zhǎng)的回升主要因?yàn)榈谒募径日P(guān)門(mén)導(dǎo)致經(jīng)濟(jì)活動(dòng)暫時(shí)放緩，這部分增長(zhǎng)將在明年一季度得到補(bǔ)償。他還提到，過(guò)去數(shù)月的非農(nóng)就業(yè)數(shù)據(jù)可能被高估，實(shí)際的就業(yè)情況可能更弱，而人工智能帶來(lái)的生產(chǎn)率提升，也有助于抑制通脹�？傮w上看，鮑威爾的態(tài)度并不強(qiáng)硬，這幫助緩和了市場(chǎng)的擔(dān)憂。
資產(chǎn)負(fù)債表方面，美聯(lián)儲(chǔ)也做出了調(diào)整：為維持充足準(zhǔn)備金，美聯(lián)儲(chǔ)將啟動(dòng)短期國(guó)庫(kù)券(T-bills)的購(gòu)買操作，本月將增加400億美元購(gòu)買，未來(lái)數(shù)月將維持較高的規(guī)模，后續(xù)規(guī)模將視市場(chǎng)情況回落。鮑威爾稱，這一操作僅為支持貨幣政策有效實(shí)施和市場(chǎng)平穩(wěn)運(yùn)行，與貨幣政策立場(chǎng)無(wú)關(guān)，維持?jǐn)?shù)月的購(gòu)買部分是為了避免在明年4月繳稅期時(shí)流動(dòng)性過(guò)于緊張。盡管如此，重新擴(kuò)大資產(chǎn)負(fù)債表有助于防止流動(dòng)性風(fēng)險(xiǎn)，這一點(diǎn)被市場(chǎng)解讀為鴿派。
風(fēng)險(xiǎn)資產(chǎn)在利率決議公布后普遍上漲，美債收益率回落，美元下跌。一個(gè)解釋是市場(chǎng)在會(huì)議前已經(jīng)充分定價(jià)了“鷹派降息”，而鮑威爾今天態(tài)度不夠鷹，加上美聯(lián)儲(chǔ)擴(kuò)表，帶來(lái)了預(yù)期反轉(zhuǎn)。
對(duì)于未來(lái)的利率路徑，該行維持此前判斷，美聯(lián)儲(chǔ)或?qū)⒃?026年降息兩次，但節(jié)奏趨于放緩，1月可能按兵不動(dòng)，下一次降息可能在3月。繼續(xù)降息是因?yàn)榻?jīng)濟(jì)增長(zhǎng)仍面臨壓力。一方面，關(guān)稅和移民政策導(dǎo)致的供給收縮風(fēng)險(xiǎn)仍在累積；另一方面，人工智能相關(guān)投資的增速可能放緩，而就業(yè)放緩或?qū)⑼侠巯M(fèi)，令總需求同樣承壓。在此背景下，如果降息更多反映的是對(duì)經(jīng)濟(jì)前景的信心下滑，那么其對(duì)市場(chǎng)的支撐作用也未必顯著。
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