每逢年中跨季時(shí)點(diǎn)，受銀行半年考核、資管產(chǎn)品集中到期贖回等因素影響，金融市場(chǎng)資金需求會(huì)呈現(xiàn)脈沖式放量的季節(jié)性波動(dòng)，人民銀行此時(shí)往往會(huì)加大流動(dòng)性短期凈投放規(guī)模，平抑資金面波動(dòng)。本周，央行公開市場(chǎng)操作已開啟年中跨季流動(dòng)性呵護(hù)模式。
央行昨日發(fā)布公告，為維護(hù)半年末流動(dòng)性平穩(wěn)，當(dāng)天開展了3000億元7天期逆回購(gòu)操作。由于當(dāng)日有860億元逆回購(gòu)到期，單日實(shí)現(xiàn)凈投放2140億元。隨著央行開始加大逆回購(gòu)?fù)斗牛A(yù)計(jì)年中時(shí)點(diǎn)市場(chǎng)資金面將保持總體穩(wěn)定，資金利率在政策利率上方小幅震蕩。
近年來，隨著監(jiān)管引導(dǎo)銀行淡化半年末存貸款時(shí)點(diǎn)考核，以及金融脫媒趨勢(shì)下非銀體系資金面整體充裕，半年末時(shí)點(diǎn)的流動(dòng)性緊張程度已明顯緩解。以往中小銀行、非銀機(jī)構(gòu)在市場(chǎng)高價(jià)拆借短期資金的“盛況”不再。今年受存款“搬家”的影響，非銀體系的流動(dòng)性非常充裕，交易所7天期回購(gòu)資金的加權(quán)平均利率目前僅小幅上行至2.3%左右，而作為央行最關(guān)注的反映市場(chǎng)資金面松緊程度的風(fēng)向標(biāo)——存款類金融機(jī)構(gòu)7天期質(zhì)押式回購(gòu)（DR007）加權(quán)平均利率也只有2%左右。
央行行長(zhǎng)潘功勝近日提出我國(guó)貨幣政策立場(chǎng)是“支持性的”，顯示貨幣政策仍會(huì)維持偏寬松的基調(diào)，但從對(duì)未來貨幣政策框架的改革思路看，央行維持寬松政策的方式將會(huì)發(fā)生變化：在通過公開市場(chǎng)操作等工具主動(dòng)投放基礎(chǔ)貨幣基礎(chǔ)上，將二級(jí)市場(chǎng)國(guó)債買賣納入貨幣政策工具箱，這些工具兼具數(shù)量型和價(jià)格型調(diào)控的作用，但會(huì)更多發(fā)揮后者的作用。這意味著，央行維持支持性的貨幣政策立場(chǎng)的一個(gè)重要表現(xiàn)，將是調(diào)控短期利率保持在相對(duì)低的水平，短期利率在個(gè)別時(shí)點(diǎn)大幅走高的情形再難出現(xiàn)，部分金融機(jī)構(gòu)滿市場(chǎng)“高價(jià)借錢”的緊張時(shí)刻也將罕見，每逢年中跨季資金面緊張將成為過去式。
短端利率在相對(duì)較低水平上保持基本穩(wěn)定，既有利于釋放更加清晰的利率調(diào)控目標(biāo)信號(hào)，減少市場(chǎng)誤讀，提升政策利率向市場(chǎng)利率的傳導(dǎo)效率；也有利于央行逐步理順由短及長(zhǎng)的傳導(dǎo)關(guān)系，以調(diào)控短端利率帶動(dòng)市場(chǎng)長(zhǎng)端利率變動(dòng)，從而達(dá)到央行所希望的“保持正常向上傾斜的收益率曲線”目的。不過，短期看，盡管短端利率無懼跨季擾動(dòng)有望保持基本穩(wěn)定，但本周受股債“蹺蹺板”效應(yīng)影響，長(zhǎng)期國(guó)債收益率繼續(xù)下行，收益率曲線平坦化明顯，表明長(zhǎng)端利率風(fēng)險(xiǎn)的緩釋一波三折，長(zhǎng)債收益率未來波動(dòng)性或?qū)⒓哟蟆?/p>
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